[홍기훈의 ESG 금융] 기업의 매출과 이윤을 분석할 때 ESG 요인을 평가한 사례 'AGF Investments Inc.' Part .1
E(Environment)·S(Social)·G(Governance). ESG가 화제입니다. 기업의 이미지를 제고하고 새로 생기는 규제에 대응하기 위해, 투자자와 매출을 관리하기 위해 ESG 경영 전략은 꼭 세워야 합니다. 그러려면 ESG의 범위와 개념을 명확히 하고, 평가 방식과 사례도 철저히 연구해야 합니다.
새로운 분야가 자리 잡을 무렵이면 여러 이익 집단이 난립해 잘못된 정보를 진실인 것처럼 왜곡하는 일이 많이 생깁니다. ESG 분야도 그렇습니다. 아직 EGS의 영역과 관련 단어의 뜻이 명확히 정해지지 않아 생긴 폐해입니다.
필자는 지난 4년간 국내외 금융, ESG 관련 기관 여러 곳과 일했습니다. 이를 토대로 [홍기훈의 ESG금융] 칼럼을 마련해 독자와 소통하려 합니다. 금융 관점에서 경영자가 알아야 할 ESG 이론을 사례 중심으로 소개하겠습니다.
기업의 매출과 이윤을 분석할 때 ESG 요인을 평가한 사례 'AGF Investments Inc.' Part .1
지난 칼럼에서는 국가 채권을 분석할 때 ESG 요인을 전략적으로 활용하는 방법을 알아봤습니다. 이번에는 ‘AGF Investments’라는 회사가 과거 기업을 분석할 때 어떻게 ESG 요인을 활용했는지 살펴보겠습니다.
이 사례는 CFA연구소(CFA Institute)와 책임투자원칙주도기구(Principles for Responsible Investment, PRI)가 발행한 보고서 ‘Guidance and Case Studies for ESG Integration Equities and Fixed Income’을 참고했습니다. 조윤형 홍익대학교 학생이 칼럼 참고 자료를 정리했습니다.
포트폴리오에 편입할 주식을 찾을 때, 일반적으로 펀드 매니저들은 탑-다운 또는 바텀-업 분석을 사용합니다.
탑-다운 분석은 거시 경제의 상황이나 시장 상황 등 국가 또는 산업의 전망을 먼저 분석하고, 그 다음 유망한 국가 또는 산업에서 실적이 좋을 것으로 예상하는 기업을 찾는 방법입니다. 하향식 투자 방식으로도 볼 수 있습니다. 탑-다운 분석의 핵심 역량은 ‘성장할 산업을 찾아내는 것’입니다.
바텀-업 분석은 이와 반대로, 아래서 위를 쳐다보듯 실적이 좋을 것으로 예상하는 개별 기업들을 찾아낸 후, 그를 바탕으로 산업 동향을 분석하는 방식입니다. 거시 경제의 상황이나 경기에 집중하기보다는, 기업이 가진 본연의 가치에 집중하는 상향식 투자 방식이라 할 수 있습니다.
ESG 요인들은 투자 위험이나 기회를 식별하기 위한 거시 경제 트렌드 분석에 의해 탑-다운 주식 분석에도 적용 가능합니다.
탑-다운 방식에 ESG 요인을 적용하면, 사실상 ESG 매크로 테마(에너지 및 전력 기술, 폐기물 관리 및 오염 관리, 물 및 폐수 솔루션, 건강 및 웰빙)주를 찾는 결과를 낳습니다.
세계 투자 업계가 기업의 ESG 활동 및 반영, 지속 가능한 성장을 주목합니다. ESG 테마 기업에 대한 투자는 장기적인 산업 및 정책 유행에 기반, 현실적인 수익률을 얻도록 포트폴리오를 조절할 때 요긴합니다.
이와 반대로 바텀-업 방식에 ESG 요인을 적용하려면, ESG 요인을 기업의 장기 재무 성과에 중요 요인으로 포함시켜야 합니다. 이익, 자본 수익률, 자본 및 운영 지출, 현금 흐름 등 기업의 재무 성과를 추정할 때 ESG 요인들의 영향을 반영해야 합니다.
개별 기업의 성과에 ESG 요인의 영향을 반영하는 방법은 두 가지입니다. 먼저 전통적인 방식으로 기업을 분석하고 재무 지표들을 조정하는 방법입니다. 손쉬운 방법이지만, 아무래도 직관적인 면은 떨어집니다. 두 번째는 ESG 요인들을 재무 지표를 추정하는 과정에 직접 반영하는 것입니다. 직관적이지만, 상대적으로 까다로운 방법입니다.
이번 칼럼에서는 포트폴리오에 편입할 주식을 찾아내는 두 가지 방법인 탑-다운, 바텀-업 분석에 ESG 요인을 어떻게 적용하는지 논의했습니다. 이를 토대로 다음 칼럼에서는 AGF Investments라는 기업이 석유 화학 산업에 속한 기업들을 발굴하고 분석할 때, ESG 요인을 어떻게 적용했는지 사례를 들어 알아보겠습니다.
글 / 홍기훈 홍익대학교 경영대 교수
홍기훈 교수(PhD, CFA, FRM)는 홍익대 경영대 재무전공 교수로 재직 중입니다. 학계에 오기 전 대학자산운용펀드, 투자은행, 중앙은행 등에 근무하며 금융 실무경력을 쌓았습니다. 영국 케임브리지대 경제학 박사를 마치고 자본시장연구원과 시드니공과대(University of Technology, Sydney) 경영대에서 근무했습니다. 주 연구분야는 자산운용, 위험관리, ESG금융, 대체투자입니다. 금융위원회 테크자문단, 글로벌 ESG, 한국탄소금융협회 ESG금융팀장을 포함해 현업 및 정책적으로 다양한 자문 활동을 하고 있습니다.
정리 / IT동아 차주경(racingcar@itdonga.com)
